「導讀」上市公司兔寶寶以7億現金收購裕豐漢唐70%股權，是2019年家居重大事件之一。從去年7月至今年4月，在經歷了9個月的交割流程后，兩家相互青睞已久的公司終成佳偶。

家頁獨家專訪兔寶寶及并購主導機構金鼎資本，探索并購背后的意義。

“從某種意義上來說，這次交易不能叫做收購或并購，而更應該被定義為合并，共同將優菲打造成工程定制領域龍頭企業，未來幾年實現營收超幾十億的目標”，主導了本次交易的金鼎資本創始合伙人何富昌這樣定義兔寶寶對優菲的這次交易。

2019年7月1日，上市公司兔寶寶發布公告稱，擬收購青島裕豐漢唐木業有限公司（品牌名為優菲家居，以下簡稱優菲）70%股權。

自發布公告起，至今已過去10個月，交易全過程兔寶寶共發布相關公告8次，最新一期公告發布于4月14日，公告內容大義為股權收購相關事宜已交割，這也意味著此次交易的圓滿完成。

我們之所以持續關注這一事件，并不止是因為交易本身，而是這種交易模式，給家居行業產業格局帶來的另外一種可能。

通過天眼查信息可知，優菲實際控制人漆勇在完成本次交易后，已持有兔寶寶3596.03萬股股票，占比4.64%，直接持股比例已超過丁鴻敏的2.62%，進入董事會。

這次交易讓我們看到，企業被收購不再是傳統意義上的“賣身”，而是開啟新的運營模式和增長方向，兩家企業通過資本流動，實現了資源互補和能力再生。

兔寶寶近幾年對外投資動作頻頻，優菲這次交易并非兔寶寶的第一次重大收購案例，早些時候，兔寶寶也曾多次以投資的形式入股產業相關企業，意在拓寬產品線，實現大家居戰略。

事實上，家居行業的頭部企業，近幾年大多有類似舉措，不論是內部孵化、外部收購還是投資入股，都積極布局相關產業鏈，完善自身產品矩陣。

兔寶寶董秘徐俊在接受家頁專訪時表示，兔寶寶選擇優菲，首先是基于對其所在工程賽道的看好。

全裝修、精裝房已經成為行業大趨勢，兔寶寶此前在零售端已經積累了完善的產品和運營體系，但對于工程端而言，仍是新兵。

想要快速占領工程端的市場份額，選擇與成熟的伙伴聯手是效率更高的方式。

在何富昌看來，家居行業空間大，是極具投資價值的賽道，同時它的產業格局相對落后，可塑性強。

他在介紹本次交易時提到，金鼎是一家研究驅動型產業股權投資機構，從2016年便開始了對大家居行業的研究，在兔寶寶優菲案前，還主導了帝王與歐神諾、凱迪仕與頂固的強強聯合，目前亦在協助廚博士和恒林的合并。

他們的研究表明，家裝家居行業從手工到工業化的轉型將是產業格局變動的一個重要方向。

在定制家居賽道上，零售端已經出現了頭部品牌，而需求量日漸崛起的工程賽道，競爭格局尚未清晰，選擇團隊結構和運營基礎穩固的企業，給予資金和資源上的支持，就有可能培養出新的龍頭。

優菲就是金鼎經過長期探查后找到的優質標的，2018年，金鼎與兔寶寶共同投資了優菲，持有其5%的股權，在此之后，優菲開啟了業務增長的爆發，證實了金鼎此前的判斷，也為后來的交易打下了基礎。

“工程渠道是兔寶寶的重大戰略方向，在與優菲交易前，兔寶寶也設有工程事業部，運營與精裝房合作的工程公司，發展面向工程業務的代理商，也為地產項目提供服務。”

徐俊表示，完成本次交易后，兔寶寶的工程業務將更加完善，原優菲實際控制人漆勇將主要負責這部分工作，保證工程業務快速發展。

兔寶寶此前主要以裝飾材料為主要的收入來源，盡管近幾年一直在推進大家居行業布局，但成品家居的收入占比一直不足10%。

家居行業在向前發展，材料起家的兔寶寶把握住了材料需求高增長紅利，但想要進軍定制行業、尤其是工程領域的定制家具，還是需要一定周期。

兔寶寶想要進一步優化收入結構，拓展新業務，就要通過適合的方式去獲得能力上的補充。

“我們在鎖定了工程定制這個大方向后，花費了大量的精力和時間去體系化地研究分析，尋找細分賽道的優質標的，優菲是我們經過反復研究后得出的更優解。它在零售市場上的知名度可能不高，但團隊結構和增長速度都非常理想。”何富昌說。

從業績表現上看，優菲算是工程定制領域的一匹黑馬，憑借十余年的經營，積累了新城、龍湖、融創等戰略合作伙伴，是萬科A級供應商。

此外，據交易前的資產評估報告顯示，優菲近幾年一直保持著高增長的態勢，2017、2018年營收分別為3.15億元、5.77億元，增速為83.17%；凈利潤約為-3597萬元、4850萬元。

優菲承諾2019-2021年3個會計年度實現的凈利潤應分別不低于7000萬元、1.05億元、1.40億元。

聯合的前提是能力互補，雙方的聯合使兔寶寶獲得了工程定制領域的能力，優菲則能夠得到更多的支持。

徐俊稱，本次交易完成后，優菲除了能夠有充足的資金快速擴張業務、研發新品，同時也能夠借力兔寶寶多年在零售行業的產品經驗和材料優勢，一邊提升產品標準、進軍更高端的市場，一邊降低成本、獲得規模效應。

為什么越來越多的上市公司和細分賽道里發展勢頭良好、未來有可能獨立IPO的企業愿意選擇合并？

不論是早些時候帝歐家居的誕生，還是這一次兔寶寶與優菲的聯合，其實對于雙方來說，都是選擇了有助于企業發展的更佳方案。

通過這樣的方式，雙方能夠實現優勢互補，進而形成1+1>2的勢能，獲得翻倍的增長，快速占領市場份額。

家居消費的主力人群已經向90后偏移，這一代人對于流程長、決策難、品類陌生的家居產品更傾向于選擇整體解決方案，因此全裝修、精裝房的大趨勢是必然。

在過去，工程端的產品缺乏在消費端的知名度，但家居這種低頻、高單價類的消費，品牌才能帶來價值感，因此具備工程端運營經驗的企業與擁有零售端知名度的品牌相結合，就能快速打開局面。

能夠實現強強聯合的前提是兩家企業都具有更長遠的眼光，決策者有犧牲短暫利益的魄力，以及尊重并接納彼此企業文化的胸懷。

出資方要充分尊重交易對象的能力和規劃，多給支持、少設障礙；被并購方在獲得助力后，要將原來的優勢不斷放大，同時吸收和借鑒成熟企業的管理經驗，提升單位效率，這樣的合作才能夠共贏。

我國目前已上市的家居企業，大多是在行業內占據了重要位置并獲得了豐富的財富積累后才進入資本市場，這些企業上市后大多表現平穩，不會出現業績的大起大落。

平穩的背后也隱藏著一些問題，即業績難以有高速增長，如果要突破現有瓶頸，就要尋找新的增長方向，傳統的收購固然是一種方式，但選擇合適的對象強強聯合，才能將新的能力內化，成為上市公司未來新的增長點。

何富昌在采訪時提到，作為一家非常注重投研的機構，金鼎在專注于產業股權投資的這些年，形成了自己獨創的業務模型。

基于他們對家居行業的研究和判斷，認為頭部企業間的聯合將會加速，進一步彰顯規模優勢。

家居行業的產業升級大勢已來，不論是創新企業還是上市公司，都無法退避整合的浪潮。

每個企業都該思考，如何在這場浪潮中找對姿勢，趁勢翱翔。

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